近日，被弗若斯特沙利文评为“中国保险业最大的独立AI科技公司”，头部保险AI科技企业暖哇科技正式向香港联合交易所递交上市申请，引发资本市场重点关注。根据招股书，主要股东包括众安在线、红杉中国等，摩根大通和汇丰为本次上市的联席保荐人。

作为深耕保险AI领域多年的科技服务商，暖哇科技凭借科技赋能保险业务全链路的成熟模式，已在行业内积累了深厚的技术壁垒与客户基础。其服务覆盖保险承保、理赔、风控等核心环节，为险企提质增效提供了切实解决方案。因此，就保险AI科技赛道而言，暖哇科技具备较高的分析研究价值。

跨越盈亏平衡点，战略性投入奠定长期竞争力

从财务数据来看，暖哇科技已迈过盈亏平衡的关键节点，战略性投入开始收获回报。营收规模上，2022年至2024年，其收入从3.4亿元人民币快速增长至9.4亿元人民币，实现65.5%的收入复合年增长率，增速远超保险科技行业平均水平。毛利率长期保持在较高水平，2024年毛利率达49.8%，科技服务业务具备高附加值属性。

其招股书披露，暖哇科技的经调整净利润实现关键突破：2023年成功转正至1850万元人民币，2024年进一步提升至5750万元人民币，核心业务的盈利能力已得到实质性验证。与此同时，整体净亏损呈现收窄趋势，亏损占总收入比重逐年下降，直观反映出运营效率的持续优化与盈利质量的稳步提升。

事实上，科技企业在高速成长阶段，为构筑长期技术壁垒往往会投入大量研发资金，造成阶段性亏损不可避免，亚马逊等科技巨头早期均是如此。亚马逊于1994年创立，在成长初期也曾因持续的技术研发与业务扩张出现阶段性亏损，直到2001年第四季度才首度盈利；但正是如此，构建了其在电商领域的核心竞争力。

作为AI技术驱动型公司，暖哇科技同样将研发放在业务发展的核心位置，2022年至2024年，其持续加大研发开支，重点投入“知识飞轮”“数据飞轮”双引擎迭代及阿拉莫斯、罗布泊多智能体系统优化等，累计研发投入超2亿元。分析认为，如此规模的投入将助力其突破保险AI技术瓶颈，最终支撑暖哇科技在行业中长期领跑。

还需注意的是，财务报表中的净亏损数据还受到优先股公允价值变动的会计核算影响，因此这一纸面数据并不能反映核心业务实际经营状况。据招股书说明，暖哇科技在上市前的融资过程中发行了历史优先股，按照会计准则，优先股的公允价值变动会先行计入当期浮亏；但这一情况将在公司完成上市后发生根本改变——届时所有历史优先股将全部转为普通股，对应的过往浮亏也会全部抵消，且整个过程仅为财务记账层面的数字调整，企业自身无需为此支付任何现金，不会对核心业务的现金流与实际盈利能力产生影响。

市场化能力不断增强，业务表现量质齐升

在业务层面，暖哇科技的市场化拓展能力与行业认可度持续提升，为长期增长奠定了坚实基础。首先就客户基数而言，其服务的保险公司数量实现快速扩张，2022年时客户数量为62家，2024年已增至160家，短短两年间客户规模增长超158%，业务覆盖范围持续拓宽。

从头部客户的合作情况来看，据招股书数据，2024年中国保费收入前十大保险公司中，已有8家选择与暖哇科技合作，采用其AI承保、AI理赔解决方案。头部险企在选择科技服务商时，往往对技术实力、服务稳定性与行业经验有极高要求，能够获得其中8家的认可，充分证明暖哇科技的解决方案已达到行业领先水平，具备深度合作的能力。

在客户结构方面，据招股书披露，2022年，暖哇科技来自前五大客户的收入占比达92.3%，而到2024年，这一比例已降至78.9%，客户集中度显著下降。客户结构的改善降低了单一客户依赖带来的经营风险，说明其市场化获客能力不断增强，解决方案已获得越来越多险企的认可。

客户留存率则从另一个维度印证了其市场竞争力与客户满意度。2024年，暖哇科技的收入留存率高达134.0%。这一指标意味着上一年度已合作的客户，在2024年的付费规模较上年增长34%。高留存率背后，一方面是客户对其解决方案效果的认可；另一方面也反映出其服务本身的“粘性”较高，由于涉及与险企核心业务系统的对接，一旦合作落地，更换服务商的成本较高，而暖哇科技通过持续的技术迭代与服务优化，不断加强着客户粘性。

总体来看，暖哇科技的业务表现呈现出“量质齐升”的特点。业内人士认为，随着客户数量的持续增加、合作深度的不断加深，以及技术迭代带来的服务效率提升，暖哇科技的盈利规模有望继续扩大，而规模效应的显现还将优化成本结构，实现自身盈利规模与市场份额的突破。